菲律濱要「沈睡」到債務危機爆發嗎？

　　作者：安娜·馬林多格——黃(Anna Malindog-Uy)

　　菲律濱的債務占國內生產總額比率在2025年達到63.2%，創下20年來新高，超過了普遍引用的60%“可管理”門檻。該數據來自國庫局。隨之而來的一個迫切問題是，其經濟意涵及潛在的不利影響是什麼。

　　63.2%的債務占GDP比率意味著什麼？

　　債務占GDP比率衡量的是公共債務相對於國家產出的規模。比率為63.2%時，政府債務約相當於每披索年度經濟產出的63分錢。這高於許多新興經濟體廣泛引用的60%永續性基準(儘管此門檻並非絕對)。值得注意的是，菲律濱過去曾有更高的比率(例如2004年的71.6%)，隨後透過財政整頓和經濟增長降低了該比率。

　　就直接的經濟意涵而言，隨著債務增加，利息支付將消耗更大一部分的國家預算。這意味著用於基礎設施、教育、健康和社會保護的財政空間將減少。如果全球利率持續居高不下，債務再融資將變得更加昂貴。這對新興市場尤其敏感。

　　談到財政靈活性降低，更高的比率限制了政府應對未來危機(疫情、自然災害、外部衝擊)和實施積極刺激措施的能力。菲律濱容易發生災害，因此財政緩衝至關重要。

　　關於信用評級風險，如果投資者認為債務增長不可持續，信用評級機構可能調降展望，借貸成本將隨之上升，披索貶值壓力可能加劇。雖然評級下調不會在比率達到63%時自動發生，但債務軌跡和財政紀律比單純的比率水平更重要。

　　中期不利影響

　　就排擠效應而言，政府借款增加會與私營部門借款競爭，可能推高國內利率，並可能導致私人投資放緩。這可能抑制長期增長。

　　就間接風險而言，如果財政赤字持續擴大並(透過流動性條件)被間接貨幣化，這可能助長通脹預期並削弱貨幣穩定。菲律濱依賴進口(特別是能源和資本財)，因此披索疲軟可能加劇通脹。

　　最重要的是，跨世代負擔的後果。持續的高債務將償還義務轉嫁給未來的納稅人和未來政府。如果債務用於資助生產性基礎設施，這種負擔可以得到緩解。如果債務用於資助消費密集型或政治驅動的支出，或被貪污，則長期負擔將更加嚴重。

　　結論

　　在疫情後復甦階段，63.2%的債務占GDP比率對菲律濱而言是高的。但使這個比率在經濟和結構上更具危險性的是，當經濟增長顯著放緩(例如低於4%)、利息支付超過收入的20-25%、披索在外債高企的情況下急遽貶值，以及持續存在巨額基本赤字時。這將無疑會收緊財政空間，增加對衝擊的脆弱性，並提高對全球利率的敏感度。

　　這些將導致投資放緩、發展支出減少，以及信用評級面臨潛在壓力。緩解措施取決於增長質量、收入動員、支出效率和債務管理紀律，而所有這些在現任的小費迪南德·馬科斯政權下都存在問題。

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　　“亞洲病夫”再現？是復發還是韌性？

　　就菲律濱經濟而言，當前最迫切的問題之一是，菲國是否再次淪為“亞洲病夫”——這個稱號曾一度與老費迪南德·馬科斯總統時代聯繫在一起。但更尖銳的問題是，它是否正在朝著一種更微妙、同樣具破壞性的狀況，一種被短期緩衝所掩蓋的慢性表現不佳的狀態漂移。

　　讓我們從事實開始

　　增長已實質放緩。2025年全年GDP增長率為4.4%，第四季度增長率減弱至3.0%，為多年來最慢增速。這並非災難性，但不足以改變貧困動態或加速結構升級。勢頭至關重要。

　　此外，年末的投資收縮尤其令人擔憂，因為支撐生產力增長的並非消費，而是投資。根據菲律濱統計署數據，第四季度總資本形成(投資)實際下降5.7%。這意味著，即使消費持續支撐增長，經濟中的整體投資，包括私營和公共部門在固定資產上的支出，在年末不僅停滯，而且還在萎縮。

　　此次收縮之所以重要，是因為投資是未來生產能力(基礎設施、工廠、機械和技術)的驅動力，而消費主要支撐當前產出。投資下降預示著信心減弱和資本項目減少，隨著時間推移，這往往會拖累潛在增長。

　　勞動力市場情況好壞參半。2025年失業率平均約為4.2%，按歷史標準屬溫和，但比前一年略差。總體數據掩蓋了就業不足以及對就業質量(特別是在非正規和低生產率部門)的擔憂。未能轉化為優質就業的增長，是缺乏提升動力的增長。

　　財政狀況穩定但趨緊。中央政府債務達到名義記錄新高，約17.7兆披索，2025年債務占GDP比率為63.2%，創20年新高，超過了普遍引用的60%“可管理”門檻。這還不是債務危機，前提是借款用於建設提高生產率的基礎設施、能源可靠性、物流效率和人力資本。但如果借款用於填補漏洞、低效率或政治上的權宜支出以及腐敗，則會加劇脆弱性。

　　儘管國際總儲備仍保持在1100億美元以上，提供了應對衝擊的緩衝。海外勞工匯款超過350億美元，持續支撐國內消費和外匯流動性。然而，經常帳戶仍處於赤字狀態，披索已走弱。經濟在結構上仍然依賴匯款支撐的消費和進口密集型增長。這種模式能緩衝衝擊，但不一定能建立競爭深度。

　　確實，在小馬科斯政府領導下，菲律濱尚不能與老馬科斯時代的“亞洲病夫”時期相提並論。至少目前還不是。這是一種由侵蝕導致的停滯。然而，如果投資持續放緩、政府大規模腐敗持續存在、基礎設施完整性受損、工業競爭力落後於區域鄰國，以及財政整頓限制了生產性支出，菲律濱就有可能重返1980年代“亞洲病夫”的境地。